微观数据全面回落

8月汇丰PMI初值公布为50.3，虽然仍在50的生死线上，但较上个月回落了1.4个点，并且主要分项指标均出现了同步放缓。

从外部环境看，目前除了美国保持了稳健复苏态势，成熟市场的复苏之路仍然是一路坎坷，欧元区PMI创了13个月以来新低，这暗示了当前中国外贸形势不容乐观。

从内部环境看，7月信贷的大幅回落，显然是为PMI滑坡埋下了伏笔。信贷的萎缩，并非是央行在回笼货币，而是实体经济融资意愿不强所致。融资意愿和采购经理指数(PMI)，都表征着企业家的预期。显而易见，当前企业界对于经济形势预期较差。

从PMI经济先导指标的分项数据变化看，也能够体现出上述结论。代表需求端指标的新订单回落2.0个点；新出口订单回落1.2个点。需要指出的是，目前订单指数状况环比7月回落，但仍基本持平于6月水平，趋势尚不明确。代表供给端的产出、采购和就业亦出现类似幅度的下滑。

中国经济的复苏之路，在连续的微刺激政策累积发酵后，一度在6月出现了回暖迹象，当时的超高信贷和社会融资数据，曾被视为向上拐点信号。如今经济数据再度掉头向下，为形势的判断再添变数。

据了解，汇丰PMI的样本更偏向于出口导向的中小企业，所以汇丰PMI预览值的超预期回落，可能是对近日美欧相对较差的经济数据的反映，并没有全面反映中国经济的现实情况。但必须明确的是，由于中国经济的转型方向不变，央行严控资产价格反弹，以往靠地产拉动的虚火现象不再，中小企业景气度的重要性已经越来越高。

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